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類似的出版物 尼克利森斯交易策略 斯蒂芬·Browna，ONNO W. Steenbeekb，* 商務，紐約大學，紐約州，紐約州10012-1126，USA的斯特恩商學院 金融，鹿特丹Erasmus大學，荷蘭的b部 即將舉行的太平洋盆地金融雜誌 本文探討歸因於尼古拉斯·利森先生，誰是主要的衍生品交易策略 交易商在新加坡巴林銀行。 他的活動是巴林銀行的最終崩潰的主要原因 銀行。 每日信息可用於整個期間里森是活躍在新加坡，從1992年1月 直到1995年，所有相關產品。 這些信息包括成交量，持倉量，開放， 最後，最高和最低的價格。 經驗證據表明，利森跟著翻番 策略：他不斷地加倍了他的位置，價格下跌。 確認 我們要感謝大阪證券交易所，菅直渡先生特別，和 新加坡交易所提供的數據和意見。 此外，我們要感謝學院為 日本央行的貨幣與經濟研究。 本文的早期版本已提交 第二次央行會議上的風險度量和系統性風險，1998年11月，東京和 第12 PACAP / FMA / AIBF銀行金融會議，2000年7月，在澳大利亞墨爾本。 最後， 我們要感謝匿名裁判。 *通訊作者： E-mail地址：steenbeekfew. eur. nl 1.簡介 本文探討歸因於尼古拉斯·利森先生的交易策略，誰是 首席衍生品交易商在新加坡巴林銀行。 他的活動是主因 巴林銀行的最終崩潰。 有證據表明，利森遵循 加倍策略：他不斷地加倍了他的位置，價格下跌。 利森斯交易活動主要包括三個期貨市場：對日本期貨 日經225股票指數，10年期日本政府債券期貨（JGB期貨）和 歐洲日元期貨。 這些產品都同時在類似的設計上進行交易 SIMEX和日本的交流。 利森斯主要任務是之間的套利 SIMEX和日本的交流，並嘗試利用微小的價格差異 該期貨合約之間。 但在現實中，他採取大規模的投機性 位置，融資SIMEX“保證金要求通過賣出期權和借款巨大 資金從巴林銀行“總部設在倫敦的數額。 到1995年2月底， 損失已經變得過於龐大和巴林銀行破產。 我們在利森先生的興趣源於一個事實，即加倍策略可能 危險從一個系統性的問題。 倍增策略的一個重要屬性是 這不可避免的和毀滅性的損失之前有一個時期的低高回報 揮發性。 有條件的就不好了事件沒有發生過（還），倍頻的 投資業績似乎表明顯著的投資技巧。 倍頻可 然後變得太大而不能倒閉，無論是從投資企業的角度和從 市場regulators1，這樣不可避免的失敗可能造成災難性的影響，既為 公司和市場。 除其他事項外，這具有的重要後果 1隨著1994年12月巴林期貨（新加坡）負責的成交量的7.86％ 在SIMEX使他們在該交易所的第二大貿易國，而在二月底，剛 之前，巴林銀行的失敗，他們把第一的位置，以8.78％的市場份額總量的 行業（Lim和譚（1995），附錄2A）。 在風險控制值的有效性。 能夠跟踪並採取了這些商人 關口前移，將限制可能的系統性風險。 我們的實證研究如下兩條路徑。 首先，我們檢查所提供的原始每日數據 交易所看到在此期間，當是否加倍可能是積極的 里森活躍。 其次，我們來看看在對利森活動的實際數據 最後幾個星期他的職業生涯中，為了找出利森是否真的跟著翻番 戰略。 基於所述原始數據的分析，我們的結論是一個人，大概 里森，確實遵循加倍策略在這些市場。 這種印象 當我們研究他的交易前夕巴林銀行的失敗確認。 利森 2.巴林銀行崩潰 2.1背景 1992年7月1日，巴林銀行新加坡期貨（BFS）開始交易在新加坡 國際金融交易所（SIMEX）。 尼古拉斯·利森先生被投入了負責的 操作的BFS，既為交易和會計責任 定居點的活動。 它被認為是不必要的偏析這些功能， 因為里森和他的員工只會執行命令放置其他霸菱集團 代表其外部客戶（SR 3.1，5.15）。2，1992年這種情況下，後來公司 2參考了教育部財務新加坡準備林和譚（1995）的報告會 通過號段。 SR代表新加坡的報告，而數字代表的段落 被稱作。 逐漸改變，因為許多日本機構投資者已經建立了自己的 執行能力在新加坡。 其結果是，霸菱的外部客戶端業務 證券日本（BSJ）變得不那麼可行的（霍根，1999年）。 為了補償損失 這個行當，BSJ開始自營交易代表巴林銀行集團。 其中一個主要的交易策略，他們實現了套利的股票籃子 在對日經指數期貨（SR2.10）日本現貨市場。 最初，這些交易 東京證券交易所（TSE）和大阪證券之間被處決 交易所（OSE），這是主要市場，日經指數期貨。 然而，OSE後 實施了更嚴格的限制，交易上SIMEX變得更容易，更便宜。 作為一個 結果，BSJ貿易商要求李森執行日經指數期貨交易在SIMEX（SR2.11）。 由利森處理的交易量逐漸增加了時間和1993年初， 利森參與執行的自營交易以及行業外部 霸菱集團（SR2.13）的客戶。 由於這些事態發展，一個新的商業機會出現，其中 里森將發揮重要的作用，也就是說，日經指數期貨合約的套利交易 與SIMEX與OSE。 顯然，大的價格差異之間存在的 兩份合同是在設計上非常相似。 從利用這樣的價格利潤 交易所之間的差異很小，因此交易量往往很大。 儘管如此，風險是很低的，因為在一個交換的每個多頭頭寸由短偏移 上的其他位置。 除了套利交易，利森開發了一種更 有利可圖的活動，即“交換”。 由於巴林是能夠在日本貿易以及 從企業可觀的數字，應該是幾乎無風險。 特別是在 日經指數期貨市場，總部認為，它佔據了小眾，因為巴林人 同時OSE和SIMEX和成員所開發的業務，客戶和 信譽經營和這些市場（教委，§3.58-3.60）之間。 主席彼得· 霸菱認為，“它實際上不是非常難賺錢證券 企業“（李森，1996年，第56頁）。 具體評論巴林銀行的主要利潤中心， 里森的直接上司在倫敦，邁克爾·基利安，於1995年2月說：“那傢伙是個 渦輪套利！“（教委，§3.63）。 2.2未經授權的交易 1992年7月3日，巴林銀行後兩天被授予籍由SIMEX，利森 開賬戶88888，並在同一天，第一筆交易是在這個帳戶預訂 （SR3.13）。 在BFS的系統，這個帳戶被形容為一個錯誤的帳戶。 這是常見 貿易商建立這樣一個帳戶扣除未成年交易錯誤的目的。 該淨頭寸應的每一天，淨值收益和損失擴大而支出關閉 在否定的位置應記錄為單位的每天的利潤（李森，1996的一部分， p.38-39）。 然而，已經在第一個月它的存在，有大量的 交易是在賬戶88888預訂，其中示出了根據新加坡 報告（SR3.13），它可能永遠不會被用來僅僅作為一個錯誤賬戶。 作為事實上，里森給了各地1992年7月8日的具體說明，以改變 億元），更複雜的製作情況。 Leeson的主要問題成了 資金流動的管理，以支持從SIMEX的保證金要求。 安排資金的一個重要途徑是通過操縱交易和 會計記錄。 這是在許多方面進行。 首先，大多數交易預訂 在賬戶88888在BSJ和BSL的賬戶最初預訂。 如果這些位置 已被正確地報告給BSJ或BSL，它會一直明確表示，風險限制了 被超越，因為這樣的交易沒有對沖。 然而，利森將執行 抵消約30秒交易市場之前接近的地方，從BSL交易 或BSJ賬戶到賬戶88888有了這些所謂的“交易轉移”，利森 避免披露中BSJ和BSL（SR3.21）的報告未對沖頭寸。 該 這些轉讓的交易價格，後來調整到有利於BSL或BSJ，在犧牲 賬戶88888，為了證實自己的聲譽作為一個出色的商人。 這會 往往需要不同的記錄集（SR3.24）之間複雜的變化。 一秒 方法來處理這些記錄是記錄的賬戶之間的虛擬交易 BSL和交易的BFS每日清單BSJ和帳戶88888，在沒有轉讓
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